全球經(jīng)濟(jì)將面臨下一個(gè)泡沫破裂
發(fā)布時(shí)間：2019-10-16瀏覽：2089次
新華社信息北京10月22日電 英國《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)站10月22日刊登該報(bào)專欄作家沃爾夫?qū)?明肖撰寫的文章，題為《下一場危機(jī)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)》，摘編如下：
我們不必等到道指觸及一萬點(diǎn)，全球股市正再次出現(xiàn)泡沫已經(jīng)顯而易見。從表面上看，這與2003年至2004年的情況相似：上一輪房地產(chǎn)、信貸、大宗商品和股市泡沫就是在那時(shí)開始膨脹的，主要是受到低名義利率和低通脹的推動(dòng)。不過，這兩次存在一個(gè)重大的區(qū)別。這次的泡沫將破裂得更快。
那么，我們?nèi)绾沃肋@是一場泡沫？Cape和Q值可作為兩項(xiàng)股市估值衡量指標(biāo)。Cape是經(jīng)周期調(diào)整的市盈率，由耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)教授羅伯特?希勒發(fā)明。它衡量的是經(jīng)通脹調(diào)整的市盈率的10年移動(dòng)平均值。Q值是市值與資產(chǎn)凈值的比率。該概念由經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯?托賓提出，安德魯?史密琴斯則收集了有關(guān)Q值的數(shù)據(jù)。
Cape和Q值的衡量對(duì)象不同。不過，在大部分時(shí)間內(nèi)它們對(duì)相對(duì)市場錯(cuò)誤定價(jià)的衡量結(jié)果往往一致。在9月中旬，兩個(gè)指標(biāo)均顯示出，美國股市被高估了大約35%到40%。自那之后，市值比盈利的移動(dòng)平均值又上漲了許多。
產(chǎn)生新泡沫的唯一原因是極低的名義利率水平，它引誘人們進(jìn)入了各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別。甚至連房價(jià)都再次上漲了。它們從未跌到過與長期房價(jià)租金比和房價(jià)收入比相一致的水平，這兩項(xiàng)是衡量房地產(chǎn)市場相對(duì)低估或高估的可靠指標(biāo)。
與5年前不同的是，央行現(xiàn)在擔(dān)負(fù)著維護(hù)貨幣與金融穩(wěn)定的雙重職責(zé)，但這兩個(gè)目標(biāo)容易產(chǎn)生矛盾。例如，在歐洲，如果在正常環(huán)境下，歐洲央行早就開始提高利率。它之所以按兵不動(dòng)，是為了防止對(duì)資本金長期不足的歐洲銀行業(yè)系統(tǒng)造成損害，這些銀行現(xiàn)在仍依賴歐洲央行的扶持。其它地區(qū)的情況也大體如此。
在未來12個(gè)月內(nèi)通脹大幅上升的可能性幾乎為零，但2010年過后這一幾率就會(huì)大大上升。一旦察覺到通脹重新抬頭，央行可能會(huì)被迫以比上一個(gè)周期快得多的速度，轉(zhuǎn)向激進(jìn)得多的貨幣政策。在短期的通脹上升之后，可能是另一場衰退，另一場銀行業(yè)危機(jī)，又或許是通縮。我們不應(yīng)將通脹與通縮視為兩種相反的情景，它們是相繼發(fā)生的。如果央行失去控制，我們?cè)趦蓚€(gè)方向上都可能會(huì)陷入價(jià)格極端不穩(wěn)定的時(shí)期。
這正是經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼?明斯基在他的“金融不穩(wěn)定假說”中所給出的預(yù)測(cè)。他的假說認(rèn)為，一個(gè)擁有龐大的金融業(yè)且過度強(qiáng)調(diào)投資品生產(chǎn)的世界，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出與價(jià)格的不穩(wěn)定。
明斯基表示，這些是不穩(wěn)定的深層原因，不穩(wěn)定的發(fā)生機(jī)制則是政府與央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的方式。政府擁有強(qiáng)大的手段來結(jié)束衰退，但其所使用的政策會(huì)導(dǎo)致下一階段的不穩(wěn)定。明斯基的這一結(jié)論主要依據(jù)上世紀(jì)70年代到80年代初的數(shù)據(jù)，但他的理論卻很好地描述了自那時(shí)以來，尤其是過去10年全球經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的變化。世界已經(jīng)見證金融泡沫的繁衍與極端的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，而任何現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)模型都無法解釋這些現(xiàn)象。幾乎只有明斯基的理論可以解釋。
他的政策結(jié)論令人不安，尤其是如果與正在發(fā)生的事實(shí)相對(duì)照的話。在危機(jī)應(yīng)對(duì)過程中，世界領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)注的是獎(jiǎng)金以及其它不相關(guān)的枝節(jié)問題。他們未能解決金融業(yè)的總規(guī)模問題。因此，如果明斯基是對(duì)的，那么，不穩(wěn)定應(yīng)該會(huì)繼續(xù)并且會(huì)加劇。
我們目前的形勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致兩種情景，或者是兩種情景的某種結(jié)合。一種是，央行可能在2010年的某個(gè)時(shí)候啟動(dòng)退出政策，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的另一輪下跌。例如，在英國，回歸常規(guī)貨幣政策幾乎必然意味著房地產(chǎn)市場的新一輪下跌，因?yàn)槟壳暗氖袌鍪怯衫蕵O低的抵押貸款在支撐。
另一種情景是，央行可能將金融穩(wěn)定的任務(wù)置于價(jià)格穩(wěn)定之上，從而盡可能長時(shí)間地維持貨幣閘門的開放。我相信，此舉將會(huì)導(dǎo)致債券市場崩盤，進(jìn)而導(dǎo)致蕭條與通縮，這是一切金融市場危機(jī)的源頭。
換句話說，不管央行做出什么反應(yīng)，都存在危險(xiǎn)。成功的貨幣政策可能就像沿著危險(xiǎn)的山脊行走，兩邊都是不穩(wěn)定的懸崖。我們所知道的是，也許不存在安全下山的路徑。
明斯基表示，這些是不穩(wěn)定的深層原因，不穩(wěn)定的發(fā)生機(jī)制則是政府與央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的方式。政府擁有強(qiáng)大的手段來結(jié)束衰退，但其所使用的政策會(huì)導(dǎo)致下一階段的不穩(wěn)定。明斯基的這一結(jié)論主要依據(jù)上世紀(jì)70年代到80年代初的數(shù)據(jù)，但他的理論卻很好地描述了自那時(shí)以來，尤其是過去10年全球經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的變化。世界已經(jīng)見證金融泡沫的繁衍與極端的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，而任何現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)模型都無法解釋這些現(xiàn)象。幾乎只有明斯基的理論可以解釋。
他的政策結(jié)論令人不安，尤其是如果與正在發(fā)生的事實(shí)相對(duì)照的話。在危機(jī)應(yīng)對(duì)過程中，世界領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)注的是獎(jiǎng)金以及其它不相關(guān)的枝節(jié)問題。他們未能解決金融業(yè)的總規(guī)模問題。因此，如果明斯基是對(duì)的，那么，不穩(wěn)定應(yīng)該會(huì)繼續(xù)并且會(huì)加劇。
我們目前的形勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致兩種情景，或者是兩種情景的某種結(jié)合。一種是，央行可能在2010年的某個(gè)時(shí)候啟動(dòng)退出政策，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的另一輪下跌。例如，在英國，回歸常規(guī)貨幣政策幾乎必然意味著房地產(chǎn)市場的新一輪下跌，因?yàn)槟壳暗氖袌鍪怯衫蕵O低的抵押貸款在支撐。
另一種情景是，央行可能將金融穩(wěn)定的任務(wù)置于價(jià)格穩(wěn)定之上，從而盡可能長時(shí)間地維持貨幣閘門的開放。我相信，此舉將會(huì)導(dǎo)致債券市場崩盤，進(jìn)而導(dǎo)致蕭條與通縮，這是一切金融市場危機(jī)的源頭。
換句話說，不管央行做出什么反應(yīng)，都存在危險(xiǎn)。成功的貨幣政策可能就像沿著危險(xiǎn)的山脊行走，兩邊都是不穩(wěn)定的懸崖。我們所知道的是，也許不存在安全下山的路徑。
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